| 指标 | 格力电器 | 美的集团 | 海尔智家 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 893.98 | 2,600.42 | 1,521.15 |
| 收入同比 | -8.15% | +3.55% | -2.80% |
| 归母净利润（亿元） | 132.78 | 264.46 | 103.16 |
| 净利润同比 | -7.87% | +1.66% | -14.27% |
| 扣非净利润（亿元） | 127.07 | 195.95 | 92.99 |
| 净利润率 | 14.85% | 10.17% | 6.78% |
| 毛利率 | 28.81% | 25.26% | 27.20% |
| 加权平均ROE | 8.68% | 11.33% | 8.36% |
| 基本每股收益（元） | 2.38 | 3.52 | 1.12 |
| 经营现金流净额（亿元） | 188.09 | 375.52 | 97.52 |
| 经营现金流/净利润 | 1.42× | 1.42× | 0.95× |
| 总资产（亿元） | 3,991.37 | 6,431.02 | 3,119.12 |
| 归母净资产（亿元） | 1,485.08 | 2,128.61 | 1,196.78 |
| 研发费用（亿元） | 31.67 | 84.67 | 50.72 |
关键发现：2026年上半年白电行业整体承压——国内空调零售额同比下滑15.9%，以旧换新政策刺激效应递减。三家公司中，仅美的集团实现营收和利润双增，格力和海尔均出现不同程度下滑，海尔智家净利润降幅最大（-14.27%），主要受人民币升值导致的汇兑损失拖累。
| 费用率 | 格力电器 | 美的集团 | 海尔智家 |
|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 5.74% | 8.29% | 10.80% |
| 管理费用率 | 3.69% | 2.93% | 3.96% |
| 研发费用率 | 3.54% | 3.26% | 3.33% |
| 财务费用率 | -1.87% | -1.26% | 0.73% |
分析：格力净利润率（14.85%）遥遥领先，核心原因在于：① 销售费用率仅5.74%，远低于海尔的10.80%，渠道效率优势明显；② 财务费用为负（-1.87%），1,282亿货币资金产生可观利息收入。美的ROE最高（11.33%），得益于更大的经营规模和资产周转效率。海尔毛利率同比提升0.4个百分点，显示成本管控策略生效，但销售费用和财务费用（汇兑损失）拖累了底线利润。
| 业务板块 | 收入（亿元） | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 消费电器（以空调为主） | 740.74 | 82.86% | -2.89% |
| 工业制品及绿色能源 | 86.52 | 9.68% | -9.79% |
| 智能装备 | 3.74 | 0.42% | +19.02% |
| 其他主营 | 21.56 | 2.41% | +64.50% |
| 其他业务 | 41.42 | 4.63% | -57.87% |
| 业务板块 | 收入（亿元） | 占比 | 同比 |
|---|---|---|---|
| 智能家居 | 1,743.41 | 67.04% | +4.27% |
| 楼宇科技 | 216.25 | 8.32% | +10.84% |
| 机器人与自动化 | 166.21 | 6.39% | +10.27% |
| 工业技术 | 131.37 | 5.05% | -12.72% |
| 其他业务 | 342.18 | 13.20% | +0.78% |
海尔智家以智慧家庭场景化为核心战略，覆盖冰箱（线上/线下零售额份额均超40%领先）、洗衣机（线上/线下份额均超40%）、空调（智慧暖通解决方案产业）、厨电、热水器等全品类。2026年7月进一步整合成立"智慧生活电器"和"智慧暖通解决方案"两大产业平台。
战略分化明显：格力仍高度依赖空调（消费电器占82.9%），但主动收缩非主营业务（其他业务收入大降57.9%），聚焦主业策略清晰。美的多元化布局最深——楼宇科技和机器人业务合计增长超10%，ToB商业及工业解决方案收入已占25.6%，成为第二增长曲线。海尔聚焦高端品牌战略，冰箱洗衣机品类市占率行业第一，但收入体量介于二者之间。
| 指标 | 格力电器 | 美的集团 | 海尔智家 |
|---|---|---|---|
| 内销收入（亿元） | 725.12 | 1,469.15 | ~750* |
| 内销同比 | +1.90% | +2.07% | 下降 |
| 外销收入（亿元） | 127.44 | 1,131.27 | ~770* |
| 外销同比 | -21.98% | +5.54% | 基本稳定 |
| 外销占比 | 14.96% | 43.50% | ~50%+ |
| 海外制造基地 | 巴西等 | 45个(海外) | 多国 |
| 自主品牌(OBM)占出口 | 70% | 50%+(智能家居海外) | 100% |
*海尔智家未在半年报中披露精确内外销金额分拆，数据根据管理层讨论推算
风险聚焦：格力海外业务大幅下滑21.98%，是三家中表现最差的。公司坦言中东市场大幅下滑拖累整体，且"追求品牌价值与品质溢价的海外市场策略，一定程度上影响了海外出货规模"。美的海外收入超1,131亿元且仍增长5.5%，全球化布局最为成熟。海尔以自主品牌为主的海外战略（100%创牌出海），在欧洲和东南亚保持增长，但美国市场承压。
| 指标 | 格力电器 | 美的集团 | 海尔智家 |
|---|---|---|---|
| 经营现金流净额（亿元） | 188.09 | 375.52 | 97.52 |
| 经营现金流/净利润 | 1.42× | 1.42× | 0.95× |
| 货币资金（亿元） | 1,282.48 | 906.43 | 508.59 |
| 存货（亿元） | 261.07 | 554.41 | 453.17 |
| 合同负债（亿元） | 84.74 | 454.58 | 66.51 |
| 合同负债同比 | -44.3% | -3.3% | -22.1% |
| 短期借款（亿元） | 797.19 | 473.05 | 216.78 |
| 销售返利余额（亿元） | 484.67 | — | — |
格力的"金融化"特征突出：货币资金高达1,282亿，同时短期借款797亿，大量存贷并存的根源是旗下财务公司的吸存放贷模式——实质上利用息差赚钱，这是格力财务费用为负的重要原因。合同负债（预收款）大幅下降44.3%，需关注经销商打款意愿是否减弱。此外，格力的销售返利余额（其他流动负债）高达485亿，这是一笔隐性"蓄水池"——可在未来平滑利润但也存在一次性释放的不确定性。
美的经营现金流最为健康：375.52亿的经营现金流远超净利润（1.42×覆盖），且存货同比减少（554→554亿基本持平），库存管理得当。海尔现金流/净利润比仅0.95×，低于1.0，主要因应收账款大幅增长21.8%（从271亿增至330亿），回款质量值得关注。
| 指标 | 格力电器 | 美的集团 | 海尔智家 |
|---|---|---|---|
| 研发费用（亿元） | 31.67 | 84.67 | 50.72 |
| 研发费用率 | 3.54% | 3.26% | 3.33% |
| 研发同比 | -19.01% | -3.41% | -12.41% |
| 累计专利申请（万件） | 14.10 | 17.00+ | — |
| 研发中心数 | 16研究院/152研究所 | 41个(全球) | 多国 |
| 灯塔工厂 | 1家领航级 | 8家 | — |
研发投入三家均同比下降，值得警惕。格力降幅最大（-19%），与收入下滑幅度不匹配，可能反映短期利润保全策略。美的绝对研发投入最高（85亿），重点布局AI算力散热（AIDC液冷）、人形机器人、具身智能等前沿领域，研发方向与产业趋势高度吻合。格力在压缩机自研、磁悬浮技术方面保持核心优势，累计50项"国际领先"鉴定成果。
奥维云网推总数据：国内空调零售量4,096万台（-13.1%），零售额1,221亿元（-15.9%）。格力品牌全渠道零售份额25.8%，线上24.2%行业第一。美的系线上线下均为行业第一（含美的+Comfee等多品牌）。行业低端化趋势加剧，2100元以下机型占比升至54.45%。
海尔冰箱线上/线下零售额份额均超40%，保持绝对领先。洗衣机同样超40%。美的系在洗衣机和冰箱品类市占率也位居前列。格力生活电器板块销售额同比增长超20%，但基数较小，冰洗市场仍是追赶者。
产业在线数据：美的中央空调国内销售额占比超22%，稳居行业第一；商用多联机占比超29%居首；离心机占比超16%居首。格力中央空调同样是龙头之一，格力磁悬浮离心机技术实力突出。美的楼宇科技板块收入增长10.84%，数据中心液冷业务实现全面突破。
| 指标 | 格力电器 | 美的集团 | 海尔智家 |
|---|---|---|---|
| 中期分红 | 未分配 | 每10股5元 | — |
| 历史累计现金分红 | 1,588亿+ | 1,600亿+ | — |
| 回购计划 | 50-100亿(新一轮) | 69亿+(H1已回购) | — |
| 历史累计回购 | ~300亿 | 450亿+(A股最高) | — |
| 员工持股/股权激励 | 第3期(已归属)+第4期 | 多期并行(9+7+17期) | 有 |
三家公司均为A股家电板块中股东回报最慷慨的企业。美的累计回购金额超450亿居A股历史第一，且本期仍推出中期分红（每10股5元）。格力2025年全年分红比例达57.88%，并推出新一轮50-100亿回购计划。两家公司的累计分红均超1,500亿。
优势：净利润率行业最高（14.85%），空调主业护城河深，核心部件自研自制，现金储备充裕（1,282亿），分红回购力度大。
风险：收入结构单一（空调占83%），海外业务大幅萎缩（-22%），合同负债骤降44%信号偏负面，研发投入大降19%，多元化进展缓慢。
优势：规模最大且仍保持增长，多元化布局（ToB占比26%+），全球化最成熟（海外收入43.5%），研发投入最高，ROE行业最高（11.33%），AI+数字化战略领先。
风险：扣非净利润下降25.3%（受汇兑分类影响），大体量下增速放缓，商誉减值风险（库卡等并购资产），汇率波动敞口最大。
优势：冰洗品类市占率绝对第一（40%+），全球自主品牌战略（100%创牌），毛利率同比提升，组织变革积极（大白电+大暖通整合）。
风险：净利润率最低（6.78%），销售费用率偏高（10.8%），经营现金流/净利润<1.0，应收账款增长过快（+21.8%），汇兑损失冲击利润。
总结：2026上半年白电行业面临"国补退坡+地产低迷+原材料高企+人民币升值"四重压力，三家龙头表现分化。美的凭借多元化和全球化优势实现逆势微增，综合实力最为均衡；格力盈利能力突出但增长瓶颈显现，空调"一条腿走路"的风险在行业下行期被放大；海尔在冰洗品类保持绝对领先，但盈利效率仍有提升空间。从价值投资角度看，三家公司均具备强现金流、高分红的优质白马特征，核心关注点在于：格力能否打开第二增长曲线、美的ToB业务能否兑现盈利、海尔能否缩小与竞争对手的利润率差距。
数据来源：格力电器、美的集团、海尔智家 2026年半年度报告（PDF→JSON结构化数据）
本报告仅供研究参考，不构成投资建议